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            【價值發現】多利科技:一體化壓鑄打開成長新空間

            多利科技(001311)成立于2010年6月,于2023年2月在深交所上市。公司主要業務包括汽車沖壓零部件及模具,具備集模具、檢具開發制造、大中小型件沖壓、總成焊接拼裝一體的全產業鏈能力,可生產沖壓產品約3000種。全產業鏈垂直一體布局有效縮短模具制造的周期、提高模具產品的精度,有效控制整體生產成本、提高產品尺寸精度和合格率,公司2022年毛利率24.5%,凈利率13.3%,處于同行第一水平。公司深度合作上汽大眾、上汽通用、一汽大眾、特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車等頭部車企。

            汽車沖焊件單車價值超萬元,一體化加速行業變革。汽車制造可用工藝多,包括沖壓、鑄造、鍛壓、擠壓等。目前沖壓件應用最為廣泛,制造一輛普通轎車大約需要1500個沖壓件,1000-1500套沖壓模具,包括車身覆蓋件、車身結構件、電池盒、座椅系統、底盤系統及其他中小件,傳統制造模式下,沖焊件的單車價值量在1萬元以上。外資龍頭產品、工藝、產能布局全面,市場份額相對領先。國內公司受益新能源行業增長紅利,陸續拿到新訂單,規模逐漸擴張。車身零部件向集成化發展是大趨勢,在特斯拉帶動下,一體化壓鑄加速行業變革,車企陸續量產后地板,前艙和托盤亦有望突破。中短期維度,預計沖壓、壓鑄等多種技術路線將并存,到2025年,沖壓市場空間約為2163億元。

            公司沖壓件產品譜系全面,單車配套價值持續提升。公司沖壓零部件合計3000余種,包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A柱內板、B柱加強板和擋泥板等各個部位產品,涵蓋車身覆蓋件、車內支撐件、座椅系統、儀表系統、排氣系統等。2018-2022年,公司沖壓零部件營收由15.3億元提升至30.5億元,復合增速18.8%。隨著新能源客戶不斷開拓,2020年起,核心客戶項目陸續投入量產,公司新能源車市場市占率開始大幅提升,到2021年,C柱內安裝板總成市占率超過10%。

            公司實力獲上汽系背書,拓展特斯拉、理想等新能源客戶。公司與上汽系合作多年,產品實力獲頭部車企背書,2018年及以前,上汽系是第一大客戶,收入貢獻超過50%。順應電動化趨勢,公司積極拓新能源客戶,2018年起陸續進入理想和特斯拉的供應體系,到2022年,新能源客戶收入貢獻超過60%,其中特斯拉已成為公司第一大客戶,后續特斯拉和理想仍有新車推出及擴產計劃,公司有望深度受益核心客戶的強勢增長。

            公司重視技術創新,研發持續投入。公司擁有汽車沖壓模具研發團隊,經過多年積累,具備先進的模具開發能力及沖壓焊接技術。公司積極開展輕量化研究、鋁板沖壓模具技術和鋁板連接技術研究,助力開拓新能源市場。2018-2022年,公司研發支出從0.4億元提升至1.2億元;截至2022年,公司研發人數144人,占總人數的11.15%。

            公司沖壓業務量價齊升,前瞻布局一體化壓鑄。新勢力車企造車經驗較少,部分選擇代工模式,發包向總成發展,行業格局有集中趨勢。公司沖壓零部件合計3000余種,產品獲合資認可,模具自研自產,具備總成配套能力,已陸續拿到理想、蔚來等總成訂單,單車ASP(平均銷售價格)持續提升。公司有大量項目處于量產初期和中期,收入增長確定性強。順應行業趨勢,公司引入大噸位設備,目前6100噸及9200噸的一體化壓鑄產線建設正有序推進,助力公司長期發展。

            民生證券表示,公司客戶資源豐富,盈利水平行業領先,成本控制能力較強,IPO擴張助力市場份額增加,一體化壓鑄業務為公司業務發展帶來新的增長空間。預計公司2023-2025年實現營收41.06億元、51.36億元、65.89億元,實現歸母凈利潤分別為5.09億元、6.28億元、8.31億元,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

            國盛證券表示,公司從2020年開始引入大噸位設備,前瞻布局一體化壓鑄,鹽城多利6100噸項目已實現量產銷售,其余三條產線正在安裝階段。近期再度斬獲頭部車企一體化壓鑄訂單,生命周期內預計貢獻20億元以上收入,能力持續獲得認可??蛻舳c和產能擴張有序推進,未來增長可期。預計2023-2025年,公司收入分別為40.4億元、48.8億元、60.0億元,歸母凈利潤分別為5.3億元、6.3億元、7.6億元,維持“買入”評級。記者 劉?,|


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